AAVE рухнул на 20% из-за долга и дефицита ликвидности

Что произошло

Токен Aave (AAVE) за последние 25 часов резко подешевел примерно на 20%. Главной причиной стало не общее падение крипторынка, а отдельный сбой в DeFi-сегменте: крупная эксплуатация моста rsETH у KelpDAO, которая привела к появлению масштабного проблемного долга и вызвала тревогу вокруг ликвидности внутри самого Aave.

Главный триггер: взлом rsETH у KelpDAO и его последствия для Aave

Ключевым фактором снижения AAVE стал конкретный инцидент с KelpDAO, а не широкая распродажа на рынке.

• 18–19 апреля злоумышленник смог выпустить около 116 500 ничем не обеспеченных rsETH на сумму примерно 290 млн долларов.

• Затем эти rsETH были использованы как залог в Aave V3, под который были заняты крупные объемы ETH и WETH.

• После того как выяснилось, что обеспечение rsETH фактически равно нулю, эти займы стало невозможно нормально ликвидировать, и на балансе Aave образовался проблемный долг.

• По оценкам из отчетов и on-chain-анализа, объем такого долга для Aave составляет от 177 млн до 200 млн долларов. Весь он связан с позициями на базе rsETH.

При этом разные источники и сама команда Aave подчеркивают: основные смарт-контракты Aave напрямую не взламывали. Уязвимость находилась в кроссчейн-мосте rsETH у KelpDAO и связанной с ним инфраструктуре LayerZero.

Однако для рынка это не сняло проблему. Aave принимал rsETH в качестве залога, и когда стало ясно, что этот залог не обеспечен, кредиты под него превратились в безнадежный долг. Инвесторы сразу заложили в цену AAVE два риска:

• непонятно, каким окажется окончательный размер убытка;

• неясно, кто в итоге понесет эти потери — модуль безопасности Umbrella, держатели stkAAVE или какой-либо иной механизм распределения убытков.

Поэтому падение цены выглядит как логичная переоценка рисков протокола после внешней атаки на актив, который использовался в качестве обеспечения, даже если сам Aave напрямую не был взломан.

Как проблема переросла в кризис ликвидности

После инцидента ситуация быстро вышла за рамки «бухгалтерской» проблемы и перешла в плоскость реального стресса ликвидности. Это усилило страх на рынке и давление на токен AAVE.

• Когда позиции с rsETH стали токсичными, крупные вкладчики начали массово выводить ETH и WETH из Aave.

• По ряду сообщений, всего за несколько часов отток ETH и WETH составил около 5,4 млрд долларов.

• Общий TVL Aave сократился примерно на 6–6,6 млрд долларов: с уровня около 26,4 млрд долларов почти до 20 млрд долларов.

• Пул ETH/WETH в Aave достиг 100% utilization, то есть весь доступный ETH оказался выдан в займы.

В публикациях и постах в соцсетях подчеркивалось, что поставщики ETH фактически получили предупреждение: вывести средства может быть невозможно, а нормальный механизм ликвидаций при utilization на уровне 100% не работает как обычно.

В ответ Aave заморозил рынки rsETH в версиях V3 и V4, убрал для него возможность заимствования и установил коэффициенты LTV на ноль в качестве экстренной меры для ограничения ущерба.

С точки зрения оценки токена это важно по двум причинам:

• если протокол внезапно не может обеспечить обычную ликвидность на вывод в своем крупнейшем рынке обеспечения и заимствований — ETH, он выглядит намного более рискованным;

• ожидания возможных изменений кривых процентных ставок, параметров обеспечения и даже активации Umbrella снижают воспринимаемую ценность AAVE как governance-токена и актива модуля безопасности.

Именно переход к 100%-й загрузке пула ETH и заметный «кризис вывода» сделали ситуацию похожей не на локальную техническую неполадку, а на полноценный стресс-тест ликвидности. Это естественным образом подтолкнуло держателей к продаже AAVE.

Роль крупных кошельков: давление усилили продажи «китов»

Помимо фундаментального риска, движение цены ускорили крупные и хорошо заметные продажи в сети.

• Несколько СМИ и постов в X зафиксировали, что как минимум три крупных кошелька суммарно продали почти 60 000 AAVE на сумму свыше 6 млн долларов в течение нескольких часов после того, как информация об инциденте стала публичной.

• Средняя цена этих продаж находилась в районе 99–103 долларов за токен.

• Один из самых часто упоминаемых примеров — адрес «smaugvision», который продал 20 015 AAVE примерно за 2,06 млн USDC по цене около 103 долларов за токен.

• Еще два кошелька, 0xFC56 и 0xA2E4, продали примерно по 20 000 AAVE каждый на сопоставимых уровнях, причем один из них перевел выручку в смесь ETH и WBTC.

Для краткосрочного движения это имело большое значение. Цена упала примерно с 115 долларов до уровня ниже 92 долларов всего за несколько часов. Это соответствует дневному снижению примерно на 20%.

Крупные on-chain-продажи создали реальный объем предложения на каждом этапе снижения. Это не позволило цене быстро отскочить и подало сигнал более мелким держателям, что крупные участники предпочитают срочно снижать риск.

Иными словами, сам импульс падению дал взлом, но скорость и форма движения во многом определялись именно концентрированными продажами со стороны крупных кошельков.

Почему рынок особенно болезненно отреагировал именно на AAVE

Более глубокая причина столь сильного падения AAVE связана с тем, как в протоколе Aave устроено покрытие проблемного долга.

• В Aave есть модуль безопасности Umbrella, предназначенный для поддержки протокола при возникновении безнадежных долгов.

• Он может использовать резервы и, если это потребуется, задействовать механизм списания средств у застейканных AAVE — stkAAVE — для докапитализации системы.

• Первые сообщения намекали, что резерв Umbrella покроет дефицит, однако позднее формулировки изменились на более осторожные: протокол будет «изучать пути компенсации дефицита».

Некоторые отчеты расценили такую смену тона как отход от жесткого обещания полностью закрыть дыру. Для держателей AAVE это принципиально важно.

Если дефицит действительно велик, а Umbrella придется использовать активно, позиции в stkAAVE могут столкнуться с размыванием или списанием. Это напрямую уменьшает экономическую ценность стейкинга AAVE.

Поэтому рынок воспринял случившееся не как «еще один проблемный долг где-то в DeFi», а как событие, при котором убыток потенциально может быть частично переложен именно на держателей AAVE через встроенный страховой механизм. Из-за этого AAVE просел сильнее, чем многие другие DeFi-токены.

Иными словами, падение объясняется не только репутационным ударом. Конструкция самого протокола делает токен структурно чувствительным к подобным эпизодам, и именно эту уязвимость рынок начал переоценивать.

Это был не общий обвал рынка, а локальная проблема Aave

Сравнение с более широким рынком показывает, что снижение AAVE носило в основном точечный характер.

• Примерно за тот же 24-часовой период общая капитализация крипторынка снизилась лишь примерно на 1,2%.

• Альткоины без учета ETH подешевели примерно на 1,1%.

• При этом AAVE потерял около 14,8% за 24 часа по снимкам рынка, а внутридневное падение от локального максимума до минимума доходило примерно до 20%.

• Давление наблюдалось и в других DeFi-токенах, а также в активах, связанных с liquid restaking, но самое сильное ухудшение оценки было сосредоточено именно в AAVE, поскольку именно Aave держит основную часть проблемного долга, связанного с rsETH.

Это ясно указывает на локальный, а не макрорыночный характер движения. Общий режим risk-off на крипторынке мог усилить спад лишь частично. Основное объяснение — последовательность событий вокруг Aave: эксплуатация уязвимости, отток TVL, 100%-я загрузка ETH-пула и массовые продажи «китов».

Настроения на рынке: паники нет, но преобладает осторожность

Обсуждение в X также подтверждает, что распродажа была тесно связана именно с последствиями инцидента и неясностью вокруг убытков.

• За последние 24 часа чистый показатель настроений по AAVE в X оценивается примерно в 3,26 по шкале от 0 до 10, что соответствует умеренно медвежьему фону.

• Наиболее негативные публикации сосредоточены вокруг тем «взлом KelpDAO на 292 млн долларов», «полноценный кризис ликвидности», «100% utilization по ETH» и «280 млн долларов безнадежного долга, который Aave не может вернуть».

• Во многих из этих сообщений также прямо говорится, что AAVE за день просел примерно на 18–20%.

Оптимистичные мнения тоже есть. Часть участников пишет, что «AAVE торгуется по самой дешевой оценке с 2020 года» и рассматривает происходящее как повод «выкупать просадку». Но по числу и по тону такие мнения уступают тревоге из-за проблемного долга, возможной активации Umbrella и дефицита ликвидности.

Это помогает понять, почему после падения не последовал сильный отскок. Позитивный сценарий требует уверенности, что Umbrella и механизмы управления смогут закрыть дефицит без значительного списания у держателей stkAAVE. Пока конкретного решения нет, многие участники предпочитают не увеличивать риск или вовсе сокращать позиции.

Главный вывод

Падение AAVE примерно на 20% было вызвано прежде всего цепочкой событий, напрямую связанных с Aave: эксплуатацией моста rsETH у KelpDAO, образованием проблемного долга на 177–200 млн долларов, оттоком ликвидности на миллиарды долларов, достижением 100%-й загрузки пула ETH/WETH и заметными продажами со стороны крупных кошельков.

Рынок отреагировал не на абстрактный репутационный ущерб, а на конкретный риск того, что убытки могут лечь на встроенные механизмы защиты протокола и, возможно, затронуть держателей AAVE. На фоне этого более широкий рынок снижался лишь незначительно, что подчеркивает: речь идет в основном о специфическом кризисе вокруг Aave, а не о всеобщем обвале криптовалют.

Источник: CoinMarketCap