Лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Шиллер ожидает, что доходность индекса S&P 500 в ближайшие 10 лет будет значительно слабее, чем в предыдущее десятилетие. По его модели, средняя совокупная доходность индекса составит всего 1,3% в год с учетом дивидендов, а номинальная годовая доходность будет отрицательной — минус 0,7%. Исходя из уровня S&P 500 на конец 2025 года, Шиллер оценивает значение индекса на конец 2035 года в 6 381 пункт.
Экономист связывает такой прогноз с очень высокой оценкой американского рынка. Индикатор CAPE, или циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль, который Шиллер разработал в рамках своих исследований, сравнивает цену акций со средней прибылью за последние 10 лет с поправкой на инфляцию. Этот показатель помогает сглаживать влияние экономических циклов и лучше оценивать долгосрочную доходность.
Перед концом прошлого года CAPE для S&P 500 превышал 40 — такого уровня индекс не достигал со времен пика пузыря доткомов. Год индекс завершил с CAPE на уровне 39,9. После распродажи на рынке в этом году показатель находится около 38, что все равно остается одним из самых высоких значений в истории.
По словам Шиллера, между CAPE и будущей долгосрочной доходностью существует обратная зависимость: чем выше CAPE, тем ниже ожидаемая доходность в дальнейшем. Когда этот коэффициент для S&P 500 достиг пика в конце 1999 года, следующее десятилетие принесло индексу совокупную доходность в минус 9%. Этот период известен как «потерянное десятилетие».
Шиллер считает, что в ближайшие годы может повториться похожий сценарий. Сейчас рост индекса во многом обеспечивают несколько акций, связанных с темой искусственного интеллекта. По его мнению, на длинной дистанции из этой группы выживут лишь немногие, а остальные, как это было во время пузыря доткомов, могут заметно потерять в рыночной стоимости по мере того, как станут ясны победители. Это, как и в начале 2000-х годов, будет оказывать существенное давление на доходность рынка.
При этом Шиллер видит возможности и на нынешнем рынке. Хотя ажиотаж вокруг искусственного интеллекта довел оценки многих технологических компаний до крайних уровней, некоторые акции по-прежнему торгуются по привлекательным ценам. По его оценке, компания с разумной стоимостью относительно прибыли и адекватными ожиданиями роста, вероятно, будет опережать рынок в долгосрочной перспективе.
Инвесторам, по его мнению, стоит обратить внимание на ETF, ориентированные на стоимостные акции, либо самостоятельно анализировать отдельные бумаги, чтобы определять их справедливую стоимость и покупать с большим запасом прочности на случай, если ожидания не оправдаются.
Шиллер также видит возможности в международных акциях. Он отмечает, что крупнейшие европейские и японские фондовые индексы торгуются при гораздо более привлекательных значениях CAPE. Для индекса MSCI Europe этот показатель составляет 22,3, и модель Шиллера прогнозирует среднюю совокупную доходность европейских акций на уровне 7,8% в год в течение следующего десятилетия. У индекса MSCI Japan CAPE выше — 26,4 на конец года, однако он все равно ниже своего среднего уровня за 20 лет. Поэтому модель Шиллера ожидает для японского рынка доходность в 6,2% в год в ближайшие 10 лет.
В то же время экономист предупреждает, что при экстремальных оценках не стоит слишком полагаться только на CAPE. Как отмечается, S&P 500 лишь однажды раньше торговался при коэффициенте выше 40, поэтому таких наблюдений слишком мало. Следующие 10 лет, вероятно, будут отличаться и от предыдущего десятилетия, и от «потерянного десятилетия». Однако поиск акций, которые стоят ниже своей справедливой цены, и отказ от перегретых бумаг остается выигрышной стратегией на любом рынке.
За последние 10 лет американский фондовый рынок показал очень сильные результаты. Несмотря на два медвежьих рынка — в 2020 и 2022 годах — и два почти медвежьих периода — в 2018 и 2025 годах, совокупная доходность S&P 500 за десятилетие составила 282%, а среднегодовая сложная доходность — 14,4%. Это заметно выше исторического среднего для индекса. Nasdaq Composite вырос еще сильнее — на 394%, или на 17,3% в год, во многом благодаря технологическим акциям.
Источник: finance.yahoo.com
