Акции Boeing (NYSE: BA) заметно отстали от индекса S&P 500 после публикации отчетности 27 января. При этом у компании остается значительный потенциал: ее портфель заказов оценивается в 682 миллиарда долларов, из них более 560 миллиардов долларов приходятся на подразделение Boeing Commercial Airplanes. Такой объем заказов поддерживает долгосрочный рост, а наращивание поставок ключевого узкофюзеляжного самолета 737 MAX в этом году показывает, что разворот бизнеса уже начался.
Однако наличие потенциала и его реализация — не одно и то же. Если Boeing сможет качественно исполнить накопленный портфель заказов, акции действительно могут существенно вырасти. Но главный вопрос для рынка сейчас в другом: когда компания снова начнет генерировать свободный денежный поток на уровне, близком к прежним значениям.
Почему рынок смотрит именно на денежный поток
До громких катастроф 737 MAX, которые произошли в конце 2018 года и весной 2019 года и привели к приостановке эксплуатации самолета, Boeing генерировала 13,7 миллиарда долларов свободного денежного потока (FCF). При нынешней рыночной капитализации в 165,7 миллиарда долларов такой показатель соответствовал бы мультипликатору 12,1 FCF.
Но для возвращения к таким цифрам Boeing должна убедить инвесторов, что способна проходить кварталы без сбоев: без крупных убытков и списаний по программам разработки с фиксированной ценой в Boeing Defense, Space & Security (BDS) и без проблем в подразделении Boeing Commercial Airplanes (BCA).
Именно здесь и сосредоточены основные сомнения рынка. Недавняя распродажа акций показывает, что инвесторы пока не готовы полностью поверить в устойчивость восстановления.
Что обещает руководство Boeing
Во время конференц-звонка по итогам отчетности в конце января финансовый директор Хесус Малаве заявил, что в 2026 году Boeing рассчитывает получить от 1 до 3 миллиардов долларов свободного денежного потока. Он также сказал, что прежняя цель по FCF на уровне 10 миллиардов долларов остается «вполне достижимой», а результат 2026 года сдерживают факторы, которые «носят временный характер» и «со временем улучшатся».
По словам Малаве, если исключить влияние этих факторов, свободный денежный поток находился бы на уровне «верхней части однозначного диапазона», то есть уже заметно приближался бы к 10 миллиардам долларов и выше.
В чем проблема с этой логикой
Сами по себе объяснения руководства выглядят разумно. Но проблема в том, что у Boeing такие «временные» факторы повторяются снова и снова. Именно это мешает инвесторам воспринимать их как разовые.
Речь идет о нескольких конкретных ограничениях:
-
задержках сертификации 777X;
-
компенсациях клиентам за прежние задержки поставок по программам 737 MAX и 787;
-
продолжающемся негативном эффекте от списаний по программам разработки с фиксированной ценой в BDS;
-
резком росте капитальных затрат из-за необходимости «поддерживать рост в условиях стабильной производственной системы».
Иными словами, Boeing снова сталкивается с годом, когда свободный денежный поток будет ограничен сочетанием в основном внутренних проблем исполнения. А в случае с BDS возможна и более глубокая, структурная проблема: правительство США, вероятно, стало жестче вести переговоры с оборонными подрядчиками.
Почему акции могут быть как недооцененными, так и рискованными
Если Малаве прав и перечисленные факторы действительно временные, текущая цена акций, вероятно, выглядит привлекательной. Огромный портфель заказов и рост поставок 737 MAX в 2026 году поддерживают сценарий восстановления.
Но рынок, судя по динамике котировок, хочет увидеть не только планы, а подтверждение делом. Инвесторам важно получить несколько кварталов уверенного исполнения:
-
без новых проблем с сертификацией;
-
без задержек поставок;
-
без новых списаний в оборонном бизнесе;
-
без вопросов к качеству производства.
Руководство, вероятно, заслуживает определенного кредита доверия. Компания действительно наращивает поставки 737 MAX в 2026 году, и разворот в бизнесе уже идет. Но до момента, когда инвесторы смогут чувствовать полную уверенность, Boeing еще предстоит пройти часть пути.
В итоге снижение акций после отчетности отражает не отрицание потенциала Boeing, а сомнение в том, насколько гладко компания сможет реализовать этот потенциал. Рынок сейчас оценивает не только масштаб будущего роста, но и риск того, что временные проблемы снова окажутся не такими уж временными.
Источник: The Motley Fool
