Связь между динамикой акций крупнейших технологических компаний США и широким американским рынком неожиданно ослабла, и аналитики считают, что это может сыграть на руку Big Tech. Корреляция между индексом так называемой «великолепной семерки» и равновзвешенной версией S&P 500 стала отрицательной 23 февраля. Это означает, что движения этих сегментов рынка перестали идти в одном направлении. С тех пор показатель продолжил снижаться на фоне войны в Иране, которая встряхнула рынки и вызвала рост цен на нефть.
Речь идет о редкой ситуации: с начала 2016 года корреляция была более отрицательной, чем сейчас, лишь однажды. В прошлый раз это произошло в первом квартале 2023 года, когда бумаги «великолепной семерки» резко выросли на волне ажиотажа вокруг искусственного интеллекта после запуска ChatGPT компанией OpenAI 30 ноября 2022 года, тогда как остальная часть S&P 500 оставалась слабой, выходя из медвежьего рынка.
С января по март 2023 года индекс Magnificent Seven прибавил 45%, тогда как обычный S&P 500 вырос на 7%. Позже энтузиазм вокруг технологий распространился на весь рынок: по итогам 2023 года S&P 500 поднялся на 24%, а в 2024 году прибавил еще 23%.
На этот раз разрыв возник после нескольких месяцев отставания «великолепной семерки» от более широкого рынка из-за опасений по поводу крупных расходов на искусственный интеллект. С конца октября по февраль индекс Bloomberg Magnificent 7 снизился на 7,3%, тогда как равновзвешенный индекс S&P 500 вырос на 8,9% благодаря циклическим секторам, включая энергетику и материалы.
Однако за недели после перехода корреляции в отрицательную зону ситуация изменилась. В этом месяце бумаги Big Tech вошли в коррекцию, но падение оказалось менее глубоким, чем у более широкого рыночного ориентира.
Рынок в другой точке цикла
Сейчас обстановка отличается от той, что была три года назад. На настроения давит война в Иране, а акции технологических гигантов и до начала боевых действий находились под давлением из-за тревоги инвесторов по поводу больших затрат на ИИ и последствий распространения этой технологии.
«У нас никогда не было технологического цикла, который двигался бы так быстро, — сказал генеральный директор Futurum Group Дэниел Ньюман. — Мы просто не знаем, что будет дальше».
Портфельный менеджер Janus Henderson Investors Джонатан Кофски отметил, что нынешняя ситуация заметно отличается от предыдущего периода сильной корреляции. «Пару лет назад, когда корреляция Mag Seven была выше, Nvidia давала столь масштабные пересмотры прогнозов вверх, — сказал он. — Нас не так беспокоили капитальные затраты и отдача на инвестиции, не было опасений по поводу ИИ и программного обеспечения, и у нас не было проблем с дефицитом памяти у Apple».
Почему часть Уолл-стрит смотрит на Big Tech с надеждой
В прошлый период, когда корреляция была столь же отрицательной, затем начался этап резкого опережающего роста технологических гигантов. С начала 2023 года по 23 февраля индекс Magnificent Seven взлетел более чем на 300%. Для сравнения: равновзвешенный S&P 500 за это время вырос на 42%, а обычный S&P 500 — на 78%.
Мало кто на Уолл-стрит ждет повторения такого результата, но у части стратегов есть основания для умеренного оптимизма. По словам главного стратега по акциям Wells Fargo Оcанга Квона, недавнее снижение акций очистило позиции инвесторов и сделало оценки более привлекательными, что создает условия для опережающей динамики.
«Мы увидели один из самых экстремальных относительных оттоков из американских акций в международные, — сказал Квон, добавив, что этот разворот был запущен тарифными планами администрации Трампа в апреле прошлого года. — Это стало переполненной сделкой, и с началом этой войны процесс уже начинает разворачиваться обратно. И самым очевидным бенефициаром этого станет технологический сектор, а точнее — Big Tech».
По данным Bloomberg, индекс Magnificent Seven сейчас торгуется с мультипликатором ниже 25 ожидаемых годовых прибылей. В октябре показатель был почти 33, а его среднее значение за 10 лет составляет 29. Это самый низкий уровень со времени апрельской реакции рынка на тарифы.
Возвращение роста у технологических гигантов было бы важным плюсом для всего рынка, поскольку на эти семь компаний приходится примерно треть капитализации S&P 500, взвешенного по рыночной стоимости.
«Мы подходим к точке, когда Big Tech становится невозможно игнорировать, — сказал Ньюман из Futurum Group. — Можно спокойно спать по ночам, если именно здесь вы размещаете деньги в нынешней среде. Эти компании очень устойчивы и глубоко укоренены на рынке, и квартал за кварталом они дают больше, чем от них ждут».
Главное препятствие — Nvidia и расходы на ИИ
При этом у быков остается серьезная проблема — Nvidia. Самая дорогая компания мира и крупнейший компонент S&P 500 фактически перестала расти. После скачка более чем на 1 100% с конца 2022 года по июль акции уже семь месяцев движутся в боковике. Инвесторы опасаются, что быстрый рост компании выходит на пик, а крупнейшие клиенты слишком много тратят на ИИ.
Этот скепсис проявился на прошлой неделе, когда прогноз главы Nvidia Дженсена Хуанга о продажах центров обработки данных на сумму 1 трлн долларов к 2027 году не произвел впечатления на рынок. Несмотря на другие позитивные новости на ежегодной конференции разработчиков, включая одобрение китайскими властями возобновления продаж ИИ-чипов в стране, по итогам недели акции компании снизились на 4,1%.
«Рынок говорит вам, что прогнозы слишком высоки, — сказал портфельный менеджер Huntington National Bank Рэнди Хэйр, чья организация владеет акциями Nvidia. — Мы так не считаем, и поэтому полагаем, что акция относительно привлекательна».
Еще одним препятствием для Big Tech становится ухудшение свободного денежного потока из-за гонки за наращивание ИИ-инфраструктуры. Ожидается, что крупнейшие участники этих расходов — Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta — в сумме покажут в этом году свободный денежный поток на уровне 94 млрд долларов. Это заметно ниже 205 млрд долларов в 2025 году и 230 млрд долларов в 2024 году.
Главный рыночный стратег Jonestrading Майкл О’Рурк считает, что даже более низкие оценки крупных ИИ-компаний не снимают ключевых вопросов о расходах на дата-центры и обесценивающихся активах на балансах.
«Бизнес-модели гиперскейлеров изменились, поэтому они заслуживают более низких оценок, — сказал О’Рурк. — Разрыв в оценке между S&P 500 и равновзвешенным S&P 500 на уровне 30% вполне достаточен, чтобы инвесторы переходили в равновзвешенный индекс, особенно если вы хотите переждать волатильность».
Прибыль все еще растет быстрее рынка
Несмотря на сомнения, «великолепная семерка» по-прежнему опережает остальной рынок по росту прибыли. По данным Bloomberg Intelligence, в 2026 году прибыль этих компаний, как ожидается, увеличится на 19%, тогда как у остальных 493 компаний из S&P 500 — на 14%.
По мнению Ньюмана, именно способность зарабатывать больше, чем остальной рынок, в итоге играет для инвесторов решающую роль.
«Результаты этих компаний заслуживают похвалы, — сказал Ньюман из Futurum Group. — Трудно смотреть на те результаты, которые они показывают, и не задаться вопросом: зачем вам вообще быть где-то еще?»
Источник: Bloomberg
