Укрепление тенге весной 2026 года, вероятно, не является устойчивым трендом и связано прежде всего с притоком заемной валюты, а не с фундаментальным усилением экономики, считает экономист Галим Хусаинов. По его оценке, нынешний сильный курс помог замедлить инфляцию, однако этот эффект может оказаться временным.
Хусаинов отмечает, что в марте 2026 года инфляция составила всего 0,6%, и, по его мнению, апрель, скорее всего, закрепит этот результат. Одной из главных причин он называет укрепление тенге: при более сильной национальной валюте импортные товары дешевеют, что снижает ценовое давление в экономике.
«Стремительное укрепление тенге примерно на 15% — с 550 до 464 тенге за доллар с октября 2025 по апрель 2026 года — дает суммарный дезинфляционный эффект порядка 2,0–2,5 п.п. в годовом выражении».
По словам экономиста, расчеты с учетом коэффициента переноса показывают, что каждый 1% изменения курса напрямую влияет на цены с лагом в один месяц.
Почему тенге растет
Хусаинов считает, что текущее укрепление тенге нельзя объяснить подорожанием нефти. Он указывает, что валютная выручка нефтяного сектора заметно сократилась из-за простоя Тенгиза в январе 2026 года, а добыча до сих пор не восстановилась. Кроме того, между поступлением экспортной выручки и ее влиянием на курс есть временной лаг, поэтому эффект от роста нефтяных цен, по его оценке, мог бы проявиться не раньше мая.
«Во-первых, валютная выручка нефтяного сектора существенно просела из-за простоя Тенгиза в январе 2026 года, и добыча до сих пор не восстановилась. Во-вторых, между поступлением экспортной выручки и ее влиянием на курс существует лаг: реальный эффект от любого подорожания нефти не придет раньше мая».
Экономист также подчеркивает, что дополнительная валюта, поступающая в нефтяной сектор, почти не выходит на рынок. Налоги от нефтяной отрасли аккумулируются в Нацфонде, а в бюджет направляется не более гарантированного трансфера. Компании — как иностранные, так и местные — обменивают лишь тот объем валюты, который нужен для текущих операционных расходов, и эта сумма существенно не меняется.
По мнению Хусаинова, реальную поддержку тенге в последнее время оказал рост цен не на нефть, а на золото, уран и медь.
Фактор внешнего долга
Ключевой причиной укрепления тенге экономист называет резкий приток заемных средств. К началу 2026 года внешний долг Казахстана вырос до 181,8 млрд долларов. Если в первые три квартала 2025 года рост был умеренным, то в конце 2025 года произошел скачок сразу на 10,4 млрд долларов.
По его словам, механизм прост: в страну поступает большой объем иностранной валюты, который затем обменивается на тенге. Это формирует избыток долларов на рынке. Одновременно спрос на валюту со стороны бизнеса ограничен правилами валютного контроля и техническими барьерами для юридических лиц.
«В результате складывается асимметрия: предложение валюты свободно, а спрос ограничен. Это и приводит к переукреплению».
Какие риски видит экономист
Хусаинов называет нынешнее укрепление тенге нефундаментальным, то есть основанным на временных факторах. По его мнению, риск состоит в том, что после исчерпания притока заемных долларов спрос на валюту может резко вырасти — например, когда компаниям понадобится закупать оборудование или выплачивать дивиденды.
Если курс вернется к уровню 520 тенге за доллар, месячная инфляция, по оценке экономиста, может быстро ускориться до 1,5–1,6%.
«Это фактически возврат к показателям начала 2025 года и угроза выхода годовой инфляции за однозначные значения».
Что нужно для устойчивого сильного тенге
По оценке Хусаинова, по-настоящему сильным тенге станет только при росте производительности труда. Сейчас, считает он, экономика зависит от кредитной подпитки.
«Для понимания масштаба проблемы: кредиты бизнесу в Казахстане составляют около 12% ВВП — в разы ниже, чем в странах со сопоставимым уровнем развития, где этот показатель, как правило, находится в диапазоне 40–80% ВВП».
Экономист полагает, что без доступных инвестиций в производство укрепление национальной валюты останется лишь временным затишьем на валютном рынке.
Ранее сообщалось, что в 2026 году ВВП на душу населения в Казахстане превысил 15 тыс. долларов США.
Источник: Zakon.kz
